公司是行业领先的高端女装品牌,经过两年调整后,业绩逐渐企稳,报表质量有望显著改善,更有利于公司未来扬帆远航。主品牌VGRASS定位逐渐提档,收购南京云锦昭示迈出多品牌布局第一步,推动公司奢侈品牌建设并布局高端定制化服务,收购Teenie Weenie进一步拓展公司品牌布局,增强各品牌协同效应,公司多品牌立体化格局已逐步成型,未来有望成为国际化的高端女装品牌。预测公司2017-2018年EPS分别为1.62元、1.86元(考虑收购后),对应PE分别为19.8X、17.3X,公司复牌后股价经历一定调整,目前市值仍然较小,一旦业绩企稳,市值有望再上一个台阶,维持“推荐”的投资评级。
   
业绩逐步企稳,利润下滑幅度不断缩小:公司2016年全年实现营业收入7.44亿元,同比下滑9.71%;实现归属上市公司股东净利润1亿元,同比下滑10.51%,扣非后净利润0.73亿元,同比下滑23.67%;每股收益0.68元。其中,四季度单季度实现营业收入2.03亿元,同比下滑5.74%;实现归属上市公司股东净利润0.33亿元,同比下滑6.27%,每股收益为0.22元。
   
费用管控得当,毛利率净利率整体保持平稳:上半年公司优化店铺结构,加大进口面料占比、提升品牌档次,致整体毛利率同比轻微降低0.09pct至70.24%,毛利率整体保持平稳。由于店铺数量减少,带动人工及摊销下降,2016年销售费用同比下降13.45%;另一方面,公司产品提档,加大研发投入,研发费用大幅提升带动管理费用增加9.71%;因为支付Teenie Weenie 5亿元的收购款致利息收入减少,财务费用同比大幅提升63.85%。三费总体平稳,全年净利率较2015年同比轻微下降0.12pct至13.48%,预期随着收购结束及多品牌整合加速,未来净利率仍有进一步提升空间。
   
去年净关闭门店约40家,渠道调整升级即将完成:公司去年一直积极推进渠道结构优化,全年新开设高端店铺10家,关闭与品牌形象不符的店铺约50家,调整楼层、扩大面积、优化店铺约30家。全国现有店铺数189家、其中直营门店179家,去年同期数量分别为220家、205家,2016年单店平均收入较2015年同比增长19.4%,店效同比增长0.22%,渠道升级效果显著。预计公司2017年将继续加大渠道优化力度,计划新开高端店铺约10家,关闭绩效不合格店铺约15家,优化店铺约20家,关店历程接近结束。经过近一年资源投资,公司今年下半年将在米兰开始第一家海外旗舰店铺,品牌国际化道路有望全面打开。
   
收购云锦和Teenie Weenie,多品牌立体化格局逐渐成型:公司2015年收购云锦100%股权,将云锦文化与现代时尚和艺术相结合,探索和推动云锦产品创新,计划将南京云锦打造成具备中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌。2016年以现金方式收购E-Land持有的Teenie Weenie 品牌及该品牌相关的资产和业务,截止2016年上半年,Teenie Weenie国内拥有店铺1425家,其中直营店铺占比91.65%,已覆盖国内一、二、三城市的主要中高端销售渠道,现金流充沛,利润率水平领先行业,未来Teenie Weenie品牌女装业务将稳中求进,男装和童装业务将加速发展。公司通过此次收购,将丰富和完善品牌及产品线,有利于发挥各品牌之间的协同效应,增强公司实力,拓展公司的发展空间,多品牌立体化格局逐渐成型。
   
风险提示:国家宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。