2017年利润同增89%。2017年收入25.6亿元,同比增长245%,归母净利润1.90亿元,同比增长89%,毛利率69.68%,同比小幅降低0.55pct,净利率7.4%,同比降低6.07pct。单四季度收入10.2亿元,同比增长401%,归母净利润1.33亿元,同比增长305%,毛利率71.8%,同比提升0.76pct,净利率13.1%,同比降低3.09pct。
   
定增完成,2018财务费用或减少。2017年财务费用2.17亿元,主要系并购贷款形成利息支出2.18亿元。年末短债(3.86亿元)+长债(32.5亿元)+一年内到期非流动负债(8016万元),合计37.2亿元,较17年1季度末(2017年3月收购重大资产后)增加4473万元。公布2017年报的同时,公司公告已完成定增发行,净募集5.03亿元,发行价18.46元。我们预计公司获得定增款项后将尽快偿还部分贷款,且日常现金余额未来也可用于负债偿还,预计2018年财务费用将大幅减少。
   
冬季销售状况佳,存货有望逐步消化。期末存货7.07亿元,较2016年底增加4.42亿元,主要系2017年3月Teenie Weenie并表后带来,剔除Teenie Weenie影响后,同增13%,仍高于VGRASS收入增速10.52%,主要系秋冬销售初期市场反应佳,公司加大补货上架,我们预计经本季秋冬销售后冬季备货将妥善消化。
   
主品牌VGRASS提档效市场接受度好。VGRASS收入7.9亿元,同比增长10.52%,电商收入同比增长125%。其中单四季度收入加速增长23%(1-3Q17为6%),冬季产品畅销促进四季度增长。期末店铺合计162家(新开10家,关闭37家),月均单店收入36.8万元(年化442万元),同增29%。产品全年提档市场接受度好,吊牌价全年提升约18%,成交价提升20%,下半年提价略有放缓(17H1两值分别为20.4%、18.1%),但我们认为从结果上看,提价效果好,2018年仍有提升空间。
   
Teenie Weenie品牌企稳恢复增长。Teenie Weenie品牌收入17.4亿元,同增3.4%,单四季度增速5%(1-3Q17为2%),公司3.56亿元电商主要为Teenie Weenie销售(该品牌电商同增48%)。Teenie Weenie业务子公司实现合计净利润4.01亿元,同比小幅提升。各品类产品吊牌价提升5%~11%。年末店铺1268家(直营占比91%),新增191家,关闭212家,主要为新增优质店铺,减少表现末尾店铺。Teenie Weenie将拓宽产品定位,显示产品风格由原青少年定位向大学生职场新人拓展,在产品年轻化、丰富化后,将获得新的增长,我们认为重定位的Teenie Weenie将在2018年继续保持开店增长。
   
盈利预测与估值。在公司主业持续向好发展的情况下,我们预计公司2018-2019年实现净利润2.53/2.95亿元。EPS达到1.40/1.63元。我们给予公司2018年20XPE,对应目标价27.99元,给予“买入”评级。
   
风险提示。终端销售不达预期,产品提档市场接受度低,新开店不达预期。