首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年归母净利润为2.55/3.06/3.64亿元,EPS为分别1.41、1.69和2.02元,参考行业平均估值,考虑到公司双品牌拓展的成长性有待后期验证,给予18年18倍PE,目标价26.32元,首次覆盖给予增持评级。
   
搭建多品牌版图,涉足新市场领域:主品牌VGRASS为国内一线高端女装品牌,定位知性优雅路线。元先品牌致力于展示中国元素,提供高端定制化服务,坚持手工制造,属于顶端奢侈品级别。2017年收购的品牌TEENIEWEENIE定位中高端消费群体,颜色亮丽,适合年轻人穿着。三个品牌不同的市场定位拓宽了目标客户的覆盖面,公司目前正在开拓男装和童装市场。
   
自主品牌销售提升,新品牌增厚业绩:目前三大品牌独立经营,同时又相互协调良性竞争。2017年公司实现营业收入25.64亿元,同比增加244.50%,实现净利润1.90亿元,同比增长89.32%。高增长一方面是由于TEENIEWEENIE并表,另外一方面源于主品牌和TEENIEWEENIE的销售提升。
   
各品牌产品渠道质量全方位升级:VGRASS品牌产品2017年进行设计、面料和工艺等多方面升级,单店收入同比增长30%,提档战略受到市场认可。元先品牌结合中国吉祥文化,传承创新,打造传统婚嫁礼服。TEENIEWEENIE产品开发品牌专属面料,与国际知名设计师合作,开发新版型,丰富色彩搭配。公司对于各品牌店铺形象进行全面升级,匹配高端品牌形象,为客户营造更优良的购物体验。
   
风险提示:门店扩张低于预期,新市场开拓风险。