核心观点:
   
公司渠道调整结束,业绩有望企稳复苏。
   
公司销售渠道明显优化。16年1-6月店铺平均销售收入较2014年增长35.37%,公司店铺效率显著提高。公司16年三季度业绩明显好转,主业经营趋于稳健。公司三季度实现营收1.69亿元,同比增长0.31%,实现归母净利润3856万元,同比增长1061.45%,单季度经营业绩明显好转。预计随着店铺调整到位,产品结构升级以及成本管控得当,公司主业将稳健发展。
   
拟收购Teenie Weenie 品牌,大幅提升公司盈利水平。
   
公司拟按50亿估值现金收购TW 品牌及相关资产,并定增募资44亿为并购提供支持。TW 拥有店铺1425家,其中直营占比91.65%,有近400万忠实客户,16年上半年估值净利润1.68亿。收购TW 将丰富公司品牌矩阵,在客户、设计、生产、渠道上形成协同,并大幅增厚公司利润,提供稳定现金流,此外引入TW,学习其跨国运营经验,推动公司国际化发展。
   
Teenie Weenie 业绩有望保持稳定增长。
   
首先,服装终端零售出现企稳复苏迹象,TW 女装渠道逐渐从百货转向购物中心、电商等新渠道,TW 女装销售有望恢复增长,而男装、童装、配饰等品类随着门店扩张,业绩有望保持快速增长。其次,TW 品牌力强,管理团队经验丰富、且交易后人员稳定;再次,长期看TW 仍将积极拓展国际市场,打开业绩成长新空间。
   
16-18年业绩分别为0.72元/股、0.82元/股、0.93元/股。
   
预计公司17年EPS 0.82元/股(未考虑收购资产),对应17年PE 38倍,考虑到对外收购资产有望大幅增厚利润。维持公司“买入”评级。
   
风险提示。
   
行业竞争风险;销售业态变化风险;品牌并购风险;定增未获批风险;